Glassnode Research：钻石手压力加大，比特币底部形成了吗？

随着市场消化 6 月份的极端下行波动，本周比特币价格继续在 20,000 美元区间内盘整。

随着市场从历史高点下跌超过 75%，即使是最强大和最长期的比特币持有者也感到了压力。 长期持有者和矿工本周成为焦点，因为市场试图在持续的宏观经济不确定性中找到底部。

在本期每周报告中，我们将寻求提取和识别历史上描述比特币熊市潜在形成的关键特征。 这是一个被迫抛售的时期，卖家精疲力竭，下行压力开始减弱。 我们将从多个角度探讨它，包括：

当前的熊市在市场结构方面与 2018 年底有许多相似之处，我们可以在历史高位指标的回撤中发现这一点。 以下是当前 2022 年熊市与 2018 年熊市的比较。

• 2017年12月-2019年3月：币价在2017年见顶后的回落余波持续了近15个月，最终从历史上的高位回落85%。 6,000 美元区域可以看作是最终投降之前从基本水平的突破，在 1 个月的时间内又消灭了 50% 的比特币价格。

• 2021 年 11 月-2022 年 7 月：当前熊市已从前期高点回撤 75%，底线 29,000 美元是类似的突破底线。 在 6 月中旬的投降期间，价格在短短两周内跌至 17,600 美元，跌幅达 40%。

长期熊市的主要后果之一是财富在剩余利益相关者之间的重新分配。我们可以根据已实现价格分布（URPD）指标的 UTXO 来分析财富的逐渐变化

正如第 23 周连锁报告所强调的那样，过去的熊市有两个不同的阶段：

首先，我们将观察 2017 年 12 月至 2019 年 3 月的市场。注意价格如何像磁铁一样，首先吸引买家进入 6,000 美元区域，最后，这些买家投降并再次卖出，将价格推向 3,000 美元至 4,000 美元区间. 这描述了投降和最终形成底部的两部分循环。

在当前的 2022 年市场中，在 2021 年 11 月创下历史新高之后，我们目前的结构类似。 我们可以看到类似的重新分配模式发生在 30,000 美元的底部附近，最初建立于 2021 年 5 月至 7 月。在今年 5 月至 6 月期间，我们可以看到价格跌至 20,000 美元区域，这成为了一个重要的触发点投资者投降和新买家，从而成为比特币易手的节点。

随着 30,000 美元的价格水平跌破，矿工和长期持有者 (LTH) 已经承受压力。 为了证明长期持有者在2021-22周期的持续收益，我们可以从两个维度监控他们的盈利能力； 他们的实际损失（出售）和未实现的损失（比特币低于成本基础）。

Long-Term Holder Sell Output Profit Ratio (LTH-SOPR) 是显示长期持有者赚取的利润率的指标，（例如：值为 2.0 表示长期持有者以其成本基础价格的 2 倍出售至卖比特币）。 因此，当 LTH-SOPR 的值小于 1 时，这些玩家以低于其成本基础的价格出售比特币并实现亏损。

LTH-SOPR 的当前值为 0.67，这表明长期持有者在出售比特币时平均损失 33%。

长期持有人成本基础指标估计长期持有人为其比特币支付的平均价格。 因此，我们可以认为这一群体整体处于亏损状态，因为市场估值低于长期持有者的成本基础。 同样，LTH 目前平均处于浮动亏损状态，其持有的总未实现亏损为 -14%。

下图结合了这些概念，显示了满足这两个条件的区间（绿色）。 这些时刻是长期持有者不仅持有处于浮动亏损状态的比特币，而且还会亏本卖出，实现亏损。 综上所述，这表明长期持有者投降的可能性正在增加。

LTH-SOPR 的当前值为 0.67比特币钻石是主流币吗，LTH-cost basis 为 22,300 美元，这意味着 LTH 在售出的每一比特币上实现平均 -33% 的损失，即使现货价格仅比其 cost basis % 低 6%。 这意味着以更高价格购买比特币的长期持有者是目前的主要卖家，而那些在 2017-20 周期（或更早）仍持有比特币的人正在等待。

投降事件的一个后果是比特币立即重新分配给新买家，他们最初被归类为短期持有者。 然而，随着全天候投机者被赶出市场，长期持有者在供应中的主导地位往往会随着时间的推移而增加。

底部通常形成于长期持有者承担越来越多未实现损失的比例。 换句话说，为了让熊市最终触底，损失的比特币份额应该主要转移给那些对价格最不敏感、信念最坚定的投资者。

这是两种机制的结果：

在以往的熊市中，长期持有者持有的供应量比例达到了34%以上，而且是亏损的。 与此同时，短期持有者持有的比例已降至仅占供应量的 3% 至 4%。 目前，短期持有者仍持有 16.2% 的损失供应，这表明刚刚被转售的比特币现在掌握在更高信念的持有者手中，需要经历一个成熟的过程。

这表明，虽然底部形成的许多信号已经到位，但市场仍需要一些坚持和痛苦才能建立一个有弹性的底部。 比特币投资者尚未走出困境。

以往熊市周期的一个共同组成部分是驱逐比特币游客。 一种观察是，虾米和巨鲸的平衡增长很突出。 在此基础上，我们引入了一个新指标（最初由 CryptoVizArt 创造），旨在跟踪小型和大型实体的相对链上活动。

考虑到比特币的历史交易数据，日均转账量通常大于中位数。 这主要是由于大量的小额交易和少量的大额交易。

我们可以看到，纵观比特币的历史，？ 是什么意思？ 中位数之间总是有差距。 因此，比特币链上交易价值的分布呈正偏态。

偏度是在分布中观察到的不对称程度。 当均值大于中位数时，就会出现正偏态。 这表明小额交易多于大额交易。

我们可以利用这一观察来开发一个宏观框架来评估活动的相对水平，以及来自大小实体的需求。 下面的振荡器是根据 7 天移动平均线和 365 天移动平均线的中位数（小体？）和平均（大体？）美元交易量之间的比率构建的。

作为一个小实体？ 数量超过大型实体？ 当 时，它通常表示小额交易的涌入，并且通常与牛市兴奋和更大的投机有关。

当指标在增加时，可以认为是对该实体组的需求增加的信号。

当指标下降时，可以将其视为实体组需求下降的信号。

在当前的市场周期中可以看到，红色曲线已经在蓝色曲线之上。 这表明，在整个牛市周期和最近的投降事件中，大型实体（可能是机构）的活动明显高于散户投资者。

此外，我们可以看到，相对于过去的熊市，较小的实体仍然相当活跃，但我们还没有看到触底和复苏。 这两个实体群体的需求是否扩大，是需要持续关注的一个点。 该指标的主要收获是，虽然活动处于底部形成区，但尚未恢复到恢复模式。

最后，我们将把注意力转向矿工集团，他们往往是熊市后期有影响力的抛售压力来源。 这是他们收入周期波动的结果，熊市也不例外。

为了追踪矿工投降是否发生，我们可以参考一个由两部分组成的模型，该模型寻找隐含收入压力（Puell Multiple）和可观察到的总哈希率下降（难度带压缩）之间的汇合点。

确实存在矿工投降的风险，我们可以确认矿工总余额最近以每月 4470 个比特币的速度减少。 主要是在LUNA-UST项目崩溃之后开始的。

矿工的收入压力导致他们在两个月内总共卖出了 7900 个比特币。 也就是说，矿工最近放慢了支付速度，目前以每月 1,350 的速度出售。

2018-2019年的熊市，矿工投降了4个月左右，到现在只持续了1个月。 矿工目前总共持有约 66,900 枚比特币，因此除非币价大幅上涨，否则他们在下一季度仍面临进一步抛售的风险。

当前的市场结构具有熊市晚期的许多特征，信心最高的群体，即长期持有者和矿工，面临着巨大的投降压力。

亏本供给现在已经达到44.7%，大部分由长线持有者群体承担。 然而，与之前的熊市周期相比，这仍然是一个不太严重的水平。 我们还引入了一个新指标，用于跟踪小型和大型实体的活动水平，作为绘制市场复苏图的工具。 这支持市场已进入熊市的观察，但尚未形成有信心的底部，仍有工作要做。

总的来说比特币钻石是主流币吗，普遍的投降和极端的财政压力肯定存在。 然而，可能会有时间的痛苦（持续时间）和进一步的下行风险，以充分考验投资者的决心，让市场建立一个有弹性的底部。

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